（本文作家明明，中信证券首席经济学家）

开年以来存单利率调遣较大，主要源于资金面垂危、银行资负匹配压力大以及非银确立节律放缓。咱们以为，2025年唐突率仍是同行存单的“供给大年”，但固收资管产物对于同行存单的需求有望对冲供给压力。当今同行存单历程调遣依然展现出确立价值，不错法例把捏存单利率逢高买入的契机。从全年来看，存单利率和策略利率的利差压缩空间不大，博弈本钱利得的性价比不高，但不错作票息财富进行确立。

▍近期同行存单量价回来。

同行存单利率受短端资金价钱回升以及入款荒等要素影响，自春节后继续调遣，限制2月25日，利率围绕2.0%凹凸波动，部分时点3M与1Y倒挂幅度接近20bps，当今倒挂幅度梗概在10bps控制。同行存单一级市集刊行利率也显著走高，但节律与二级市集并不一致，一二级利差先走阔，后作陪银行主动提价刊行而快速压缩。

▍存单量价变化的背后原因。

资金面垂危推升短端利率：春节前降准预期破灭以及节后齐集逆回购资金净回笼，使得市集对于“法例宽松”的解读有所调遣，市集预期资金面紧均衡景色可能一直守护至两会，牵累短端财富弘扬。

资负不匹配导致银行对存单的依赖提高：银行入款流失，存单到期压力加重，通过刊行存单补充欠债端资金的需求增强；而从财富端清醒，开年信贷投放压力较大，政府债刊行节律也显著提速，财富端的推广加重了欠债端中永恒资金补充的压力。

非银确立存单力度缩短：本年以来接待确立存单尚未发力，咱们以为，一方面由于资金面尚未改善，存单利率仍有调遣风险，因此非银不敢过多持有；另一方面，回购利率较高，相较于存单更具蛊卦力，因此非银也暂缓了存单确立。

▍如何看待2025年存单行情。

政府债供给和入款搬家配景下，银行对同行存单的刊行需求依然较高，2025年唐突率仍是同行存单的“供给大年”。展望固收资管产物对于同行存单的需求仍将延续，有望对冲供给压力。当今来看，同行存单历程调遣依然展现出确立价值，不错法例把捏存单利率逢高买入的契机。从全年来看，接头到银行欠债压力较大，咱们以为存单利率和策略利率的利差压缩空间不大，博弈本钱利得的性价比不高，但不错作票息财富进行确立。

▍风险要素：

货币策略不足预期；经济缔造不足预期；流动性超预期收紧等。

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