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　　究诘员：方奕/马浩然

　　本论说导读：

　　现阶段处于“稳汇率”与“宽货币”均衡期，从历史训戒看A股阛阓宽绰处在阶段性底部，后续反弹空间大，大盘格调占优。领涨行业特征：前期偏强势/估值分位不高/存在周期回转预期或事件催化。

　　投资重点：

　　汇率波动通过影响货币策略节拍蜿蜒影响股市。①近期强势好意思元下，东谈主民币兑好意思元汇率出现一定贬值，但东谈主民币兑一篮子货币仍然保握增值。往后看，汇率不会单边超调。②汇率对股市的影响机制主要通过影响货币策略节拍。东谈主民币兑好意思元贬值时辰A 股举座走势承压，外资流动的影响有限，更垂危的影响在于国内货币策略节拍，2018 年后两边经济周期错位时有发生，在国内增长压力加大时，央行对稳汇率的研究会导致货币策略节拍发生延后，影响股市。

　　“稳汇率”与“宽货币”均衡期内，A 股阛阓宽绰处在阶段性底部，后续反弹空间大，大盘格调占优。①2024 年12 月以来降准降息预期被延后是股市鬈曲的一个原因。2024 年12 月以来策略屡次定调货币宽松，但由于好意思元强势，东谈主民币汇率濒临压力，导致降准降息预期被延后，相似债券阛阓长债利率快速下行以及债券刊行供给放量，流动性偏紧是股市鬈曲的一个原因。②从历史训戒看，曾出现多轮“稳汇率”与“宽货币”均衡期，不错为当下提供参考：18/09-19/02、19/05-19/10、22/10-22/12、23/10-24/02、24/05-24/08。③均衡期内，A 股阛阓宽绰处在阶段性底部，在均衡期末期或降息后阛阓均走出可不雅的反弹行情；均衡期内大盘格鬈曲体占优。

　　均衡期内领涨行业特征：前期偏强势/估值分位不高/存在周期回转预期或事件催化。上述均衡期内领涨行业并不疏通，但存在共性特征：①并非单纯高切低，均衡期内领涨行业在前期股价就偏强势；②领涨行业估值分位宽绰不高，多量在50%以下；③部分领涨行业凭借周期回转预期或事件催化，淡化估值条目；④银行和非银胜率较高，银行凭借低波动上风，而非银依靠反弹行情出现后的高弹性。

　　投资提议：阛阓有望渐渐企稳，行业设置存眷前期发达、估值与景气。①现阶段稳汇率条目下货币策略宽松预期被延后，从历史训戒看这一阶段多处于底部位置，后续降准降息落地将有望带动阛阓出现较大幅度反弹。此轮不同在于，现阶段有策动层对经济立场明确，12 月PMI、分娩、耗尽等高频数据有助于表现经济预期，阛阓有望更快企稳。②行业设置上，参考历史训戒提议从三方面布局：a、估值不高，前期强势发达存望不时，推选机械（工程机械/机器东谈主）、家电。b、产业景气有望回升，推选军工、各人品耗尽、半导体。c、提前布局非银，后续货币策略落地有望带动阛阓反弹。

　　风险领导：历史训戒失效；国内策略不足预期；全球地缘不笃定性。

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