（原标题：Meta：又见老扎怡悦砸钱，为啥市集这回不慌了？）

人人好，我是海豚君！

$Meta(META.US) 于好意思东时刻 1 月 29 日盘后发布了 2024 年第四季财报，具体来看中枢重点：

1. 辅导有争议？没雷，也没糖：站在财年末的窗口，比拟于当期事迹，市集一般更关注公司对下一年度的经营经营和事迹辅导。致使一个可以的辅导，可以让资金忽略掉当期事迹的 “雷”。因此海豚君先来看辅导：

（1）1Q25 收入辅导区间在 395～418 亿好意思元，增速 8%～15%，但这里面有 3 个点的好意思元高汇率牵累，本体增速是 11%～18%，不变汇率下的收入范畴在 405 亿至 430 亿区间。

单看 BBG 的一致预期，妥妥要爆雷。但本体上，市集预期尤其是头部投行、买方预期照旧跟着告白主的渠说念调研情况，有了一些的向下调治。比如部分投行最新预期在 400-410 亿傍边。

此外好意思元走高的汇率影响也不可淡薄，尤其是对有着一半以上非北好意思地区收入的 Meta 来说。而参考投行们对不变汇率下的增速预期，基本亦然在 415 亿傍边。因此，Meta 的辅导虽不是惊喜，但绝无称得上爆雷。

公司这次莫得给 2025 年全年的收入辅导，海豚君合计，这里可能需要取决于本年责罚层对 AI 用具推动变现的节律。

（2）对支拨的瞻望上，责罚层辅导全年 Opex 在 1140～1190 亿好意思元，Capex 在 600-650 亿好意思元。

Capex 前几天扎克伯格刚晓喻，因此自己莫得预期差。不外在 Capex 上，买卖方本体上是存在比较大的预期差的。卖方预期基本在 600 亿以下，但买方预期是 600-650 亿，和公司辅导不异。因此前两天晓喻时，才莫得被径直解读为利润要大幅度承压的利空。

Opex 辅导范畴本体上也和市集的最新预期差未几（高于 BBG 一致预期），增长主要着手于前期 AI 基建干涉的摊销折旧。值得一提的是，如海豚君上季财报说起的预期：从本年运转，Meta 全体奇迹器折旧的平均年限运转从 5 年延长至 5.5 年（微软、谷歌等 Mag 7 同业折去年限是 6 年）。折去年限的调治给本年 Opex 从简了 29 亿好意思元的开支。

总体而言，这次市集关注度最高的辅导，全体上无惊无喜。诚然全年收入预期莫得给，但从 Opex 和 Capex 的增幅来看，如果 AI 上不可带来更多径直性的变现收入，那么本年利润率的擢升节律能够率要停了。

2. 当期亮点？接续提效：四季度当期事迹本体上是超预期的，主要亮点在盈利能力上。

一方面，收入小超预期，主淌若四季度渠说念调研中，告白主对 Meta 投放一般，只可说基本 inline 的水平。而面临医疗告白的投放监管压力，四季度 Meta 也在平台里面进行了调治，因此医疗保健告白的范畴比拟去年要受到一些影响，况兼会延续到 2025 年全年。

因此 1 月初以来，市集对 Meta 的 Q4 以及 2025 年告白齐有了一些向下调治，比拟上季度，全体预期是有一些庸碌的。

另一方面，Meta 仍然在遏抑用度。环比上季度来看，如果剔除法务用度计回的影响，Q4 经营用度忖度增长了 10%，除了研发用度相对较高外，责罚、销售用度齐险些与去年同时抓平。最终经牟利润率环比擢升了 6pct，其中 3pct 来自法务用度计回。

3. 告白增长未见压力？该来还会来：四季度告白增长近 21%，无视更高的基数，依然在飙速。但市集显豁是作念好了向下放缓的联想的，致使在渠说念调研闭幕和医疗告白的监管战术影响下，预期会更庸碌一些。

海豚君合计，这里的预期差可能源自于中小商家的弘扬。投行们的渠说念调研一般是聘请中大型的告白代理进行调研，但 Meta 这一轮 AI 在告白上的哄骗，除了提高内容推选的精确度，缓解 IDFA 的影响外，还体现于给商家提供了更多的营销用具，将告白决策制作、作为规划、投放买量等武艺尽可能的作念到自动化、智能化。

比如公司说起，现时照旧有 400 多万的告白主至少用了一个 AI 营销用具。显豁，这里面应该是中小商家居多。

那么 Meta 后续收入增速会 “纪念” 到放缓通说念中吗？海豚君仍然合计概率较大，除了高基数和汇率的影响，更中枢的问题可能在用户流量上：

Facebook 和 Instagram 两大主要变现的平台，用户粘性在曩昔两年的一起拉升下，自三季度起照旧显豁放缓，致使 FB 的时长照旧相连两个季度负增长。

而蓝本 TikTok 禁用带来的潜在利好，也因为特朗普的参预运滚动得扑朔迷离起来，至少现时来看 TikTok 安全留住的可能性不低。

从告白的量价关系也能看出些问题，从 2Q24 运转，照旧相连三个季度，告白收入主要靠 CPM 驱动增长，体现了当下好意思国经济强劲和 Meta 的相对竞争上风（包括 AI 用具的渗入使用）。

而曝光量似乎越来越涨不动了，这其中诚然有公司主动挽回的身分，但也不排斥，现存平台的告白加载率太高了，照旧变相影响到了用户体验。Q4 或因为 TikTok 禁期左近风险加大，但购物季的需求高，因此一些告白主可能出现了平台间的营销预算出动，这里面是否也带来了 Meta 部分临时性的增量？

天然 Meta 也可以通过接续放开 Message、Threads、Marketplace 等家具的告白库存来补上供给，但总体而言，海豚君照旧更倾向于告白收入将在本年存在放缓趋势。

4. 新品 + 购物季，但 VR 弘扬 “很一般”：VR 关系的 Reality labs 四季度收入 10.8 亿，同比仅增长 1%。本体上 9 月底刚发了新品 Quest 3S，一个性价比更高的 Quest 3，但似乎并未引起太多亮眼的弘扬，比如刺激到增量用户的需求。更多的是总需求未变下，新旧家具此消彼长的闭幕。

5. 现款使用与股东申诉：四季度末 Meta 账上现款 + 短期投资忖度 778 亿好意思元，扣掉恒久借款也还有 490 亿的净现款，环比上季度加多 70 亿。本季度解放现款流 131 亿，派息 12.7 亿，2024 年的股东申诉（回购 298 亿 + 分成 51 亿），忖度收益率为 2%。

6. 事迹方针一览

海豚君不雅点

总体而言，Q4 财报是一个无惊无喜的收获，诚然这次事迹后的市集反映（先跌后涨）与辅导争议不无关系。但海豚君合计，辅导和预期的博弈主淌若带来短期的股价波动，这需要高频数据和更严实的追踪，对普通投资者而言难度不小。而从中期角度，也便是更偏向基本面拐点的定性逻辑，以及恒久角度，则可以说是资金的信仰逻辑。因此，咱们也更提倡，从中恒久角度作念一些相对详情味的判断。

Meta 照旧吃了两年 AI 提效告白（ROAS）的甜头，包括弥补 IDFA 对告白追踪效果的影响、匡助 Reels 加快作念好内容推选等等。但跟着 Q4 中枢平台 Instagram 的用户时长增幅渐渐接近走平，致使单用户的时长走负，表露 AI 对存量平台的告白提效，也在缓缓接近尾声。

而特朗普对 TikTok 的 “续命” 让 Meta 又掉了险些快到嘴的肉（投行预测，如果 TikTok 时长的 10% 被 Meta 拿走，那么权衡会对 EPS 提高近 2%），各样迹象标明，TikTok 活下来的但愿并不小。

因此，市集对 2025 年 Meta 的增恒久待，除了放开新的告白库存外（Threads、Marketplace 等），也运转对准了 Meta AI 等 AI 用具的径直变现。现时从 ToB 角度，已有 400 多万告白主搏斗使用了 Meta 的 Gen-AI 用具。ToC 角度，公司涌现暂时不会径直收费变现。规则岁首，Meta AI 的月活跃用户照旧达到了 7 亿，而本年的主张是 10 亿。也便是说，在 Meta AI 上，2025 年照旧一个高干涉 + 少产出的家具。

除此除外，市集对利润端的研究更多。20% 以上增速的运营支拨、50% 以上增速的本钱开支无疑会对 2025 年的经牟利润和现款流产生压力，因此奈何高效投资，将钱砸到对（中恒久）收入增长最有意的所在，以及责罚层奈何通过有用的里面组织责罚，尽可能的提高手效、缓解高干涉的压力，齐是市集最情切的所在。前几天 2025 年 Capex 辅导公布时，扎克伯格通俗说起了几个干涉主张（Meta AI、Llama 4.0、AI 工程师等），但更多细节应该会在这次财报会议上进行研究。

估值角度，当下市集对 Meta 主要围绕在将来一年纪迹预期下 25x P/E 的估值线来去，诚然莫得显豁的泡沫，但不可否定，乐不雅情感偏多。

岁首 Meta 晓喻裁人 5%，2025 年也将对奇迹器折去年限进行延长。但增幅 20% 以上的 Opex 辅导标明，一年傍边的中期视角，Meta 在边缘上可能仍然幸免不了收入放缓、支拨加多下，盈利增长承压的趋势。尤其是上半年还会受到高好意思元汇率的对增长的牵累。

恒久视角，海豚君则偏积极一些。近一周因为 Deepseek 算力减负问题，好意思科技股遭到重击。对 Meta 而言，走性价比风的 Deepseek 让同为开源大模子的 Llama 的高干涉对比起来荒谬无语。不外正由于 Llama 是开源的，那么关于新技巧决策的接管度和迭代速率也会更快。而领有独家用户数据、摆布性的用户酬酢场景的 Meta，在保抓弘大流量进口壁垒的情况下，减负算力的测验决策有望给 Meta 带来更高效的产出。

以下为详备解读

一、告白再次超预期

四季度 Meta 营收 484 亿，同比增长 21%，诚然四季度的基数更高，但 Meta 反而略有加快了。主要超预期的照旧占比 98% 的告白业务，VR 在新品 + 购物季双厚利好下，弘扬也只可说一般。

进入 2025 年，公司对 Q1 收入辅导：

Meta 责罚层权衡 1Q25 总营收 395～418 亿区间，对应变动为同比增长 8%～15%，剔撤离汇率影响，增速为 11%～18% 区间，中位数 15% 适合增速天然放缓趋势。

天然，如果 Meta 这次辅导接续按照以往保守低调的作风，那么隐含下季度的收入瞻望有望紧贴辅导上限或者径直超预期达到 15% 以上（FX18% 以上），那这个增长弘扬则是十分可以的。

具体分业务来看：

1. 告白业务：接续主要靠单价增长驱动

关于告白业务，海豚君一贯倾向于拆分当期量、价的增速变动趋势，便于更好的判辨当下的宏不雅环境、竞争等问题。

（1）四季度告白展示量增速接续放缓到 6%，但用户范畴还在扩大（生态系总日活 DAP 同比增长 5%），这么测算下来平均单个用户展示量仅小幅增长 0.9%。这其中诚然有公司主动挽回的身分，但也不排斥，现存平台的告白加载率太高了，照旧变相影响到了用户体验。

由于从 2024 年 Q1 运转就不再显露 Facebook 主站以及生态系月活的情况，因为海豚帝王要参考第三方平台（Sensor Tower）追踪的用户时长数据来看趋势：

下图试验，IG 的用户时长还在强迫保抓正增长，FB 照旧相连两个季度转负。

（2）四季度告白单价同比增长 14%，环比上季度加快。海豚君合计，Meta 之是以还能在 CPM 照旧相称高的情况下，告白平均单价还能接续增长。

主要原因是：

这里面除了有CPM 保管高报价（宏不雅环境沉稳，数字告白平方增长，其中 CPG 告白主迫于经营压力，故意将更多的预算转向高 ROI 的社媒等，Meta 竞争力踏实）、Reels 填充率擢升且跟着竞争力提高，Reels 的 CPM 同步提高外，可能还包含了商家使用告白 AI 用具带来的增量。

2. VR：新品 + 购物季，照旧不够支棱

VR 关系的 Reality labs 四季度收入 10.8 亿，同比仅增长 1%。本体上 9 月底刚发了新品 Quest 3S，一个性价比更高的 Quest 3，但似乎并未引起太多亮眼的弘扬，比如刺激到增量用户的需求。更多的是总需求未变下，新旧家具此消彼长的闭幕。

但 Quest 的无语并非自身原因，放到行业中，Quest 系列仍然是实足的龙头，况兼在新品的拉动下，市占率还在擢升，而是全体行业需求太凄怨了。而下季度没新品，纵令有 3S 的热度延续，但总归是要回落到淡季弘扬上的。（以下 Quest 系列的销量数据为海豚君拆分计较的预测值，并不准确，仅用作不雅察趋势）

二、盈利承压能遁藏吗？

四季度在经营开支上，诚然增幅有所加快，仍然并未对利润带来太多牵累，也便是说，Meta 仍然在遏抑用度。环比上季度来看，如果剔除法务用度计回的影响，Q4 经营用度忖度增长了 10%，除了研发用度相对较高外，责罚、销售用度齐险些与去年同时抓平。

最终经牟利润率环比擢升了 6pct，其中 3pct 来自法务用度计回。

四季度本钱开支达到 148 亿，全年 392 亿，适合之前辅导的区间 380-400 亿范畴内。但 2025 年，Meta 要进一步大幅加多干涉，本钱开支同比增长 47%～66%。诚然在市集资金的预期之内，但无疑会加多运营端的控费压力。

和上季度不异，短期看，Q4 经牟利润率擢升 3 个点（不含法务用度计回），和本钱开支（增长 88%）的一正一反变化，仍然是源于成本阐发窗口延长、传统部门降本增效来达成，比如岁首晓喻的裁人 5%、延长奇迹器折去年限。

5% 的职工优化，显豁是面临的传统告白部门和运营责罚部门来说。对 AI 关系的技巧东说念主才，扎克伯格仍然是求贤若渴。因此全体职工成本上，可能并不会将裁人的影响完全体现出来，致使可能因为 AI 技巧东说念主才薪酬显赫得高，对职工成本仍然有不小的拉动。

而延长折去年限，亦然上季度海豚君在点评中提到的一个预期，毕竟和微软、谷歌等 Mag 7 同业比拟，Meta 的奇迹器折去年限自 2022 年之后还未进行新一轮的延长。这次公司晓喻，从本年运转，Meta 全体奇迹器折旧的平均年限运转从 5 年延长至 5.5 年（折去年限是 6 年）。折去年限的调治给本年 Opex 从简了 29 亿好意思元的开支。

但尽管有上述里面优化的操作，公司权衡 2025 年 Opex 照旧要加多 20%-25%，增长主要着手于前期 AI 基建干涉的摊销折旧以及新引入的技巧东说念主才的薪酬福利，包括股权激发等。

天然以上增量用度主要体现时研发支拨上，但为了沉稳全体支拨在 20% 傍边，对应的是其他用度需要接续保抓严格克制：

a. 剔除法务用度计回，责罚用度抓平

四季度责罚用度同比下滑 67%，但主淌若有一笔 15.5 亿的法务用度前期多计了现时退回。但加回来之后，责罚用度亦然抓平不增长气象。

b．销售用度略略增长

四季度销售用度增速略略回升至 0.4%，这个可能与 Quest 3S 新品发布的一些营销引申支拨筹商。全体上仍然长短常克制的。

c．毛利率保抓沉稳

四季度毛利率现时基本保抓沉稳在 81.7%，AI 成本大部分体现时研发用度上，因尔后续毛利率有望接续保抓区间沉稳。

最终四季度 Meta 经牟利润率 48%（剔法务用度营销为 45%），按照告白、VR 两伟业务细分来看，利润率擢升照旧主要靠告白。一如公司责罚的预期，VR 的弃世同比仍有所扩大，要显赫减亏，还需要更多的大单品爆卖。

但一如海豚君去年以来的预期，短期 VR 清寒弥散的内容生态，拉硬件只可靠打性价比。巧合换个念念路，AI 眼镜或者 XR+AI 的归拢等硬件新品类有望成为新的增长能源。

<此处终端>

海豚投研「Meta」部分历史著作：

财报季（近一年）

2024 年 10 月 31 日电话会《Meta: Q4 Capex 的飙升有季节性扰动（3Q24 纪要）》

2024 年 10 月 31 日财报点评《Meta：澈底成 “AI 狂徒”，高成长能架得住高干涉吗？》

2024 年 8 月 1 日电话会《Meta：Q3 告白高增长靠什么？（2Q24 纪要）》

2024 年 8 月 1 日财报点评《Mag 7 雷声滔滔，“清流” Meta 真能挺得住？》

2024 年 4 月 25 日电话会《Meta：经营多年投资 AI，不会过多情切短期能否盈利（1Q24 事迹电话会纪要）》

2024 年 4 月 25 日财报点评《Meta：暴跌梦魇又来？惊吓大于惊悚》

2024 年 2 月 2 日电话会《Meta：告白沉稳强势，保抓抓续干涉，力求作念下一代计较平台（4Q23 电话会纪要）》

2024 年 2 月 2 日财报点评《“狂飙” Meta：中国出海爆棚，小扎英气 “送大礼”》

2023 年 10 月 26 日电话会《Meta：中国告白主的投放孝敬比较多（3Q23 事迹电话会纪要）》

2023 年 10 月 26 日财报点评《Meta：告白强势归来，为何市集不买账？》

2023 年 7 月 27 日电话会《Meta：专注 AI 赋能，而不是单独交易化（2Q23 事迹电话会纪要）》

2023 年 7 月 27 日财报点评《TikTok 失势，Meta 澈底壮盛》

2023 年 4 月 27 日电话会《“着力年” 践诺闭幕可以，Reels 大展拳脚（Meta 1Q23 电话会纪要）》

2023 年 4 月 27 日财报点评《Meta：渡劫罢了，满血回生》

2023 年 2 月 2 日电话会《满嘴不离 “着力”，小扎已学 “乖”（Meta 4Q22 事迹电话会纪要）》

2023 年 2 月 2 日财报点评《利好叠 Buff，Meta 丽都回身？》

2022 年 10 月 27 日电话会《被质疑 “围攻” 下，小扎仍坚抓押注元世界（Meta 3Q22 电话会纪要）》

2022 年 10 月 27 日财报点评《头铁的 Meta，失血惨烈下依旧豪赌 “元世界”》

2022 年 7 月 28 日电话会《宏不雅、苹果 ATT、竞争多个顶风，责罚层的短期瞻望很保守（Meta 电话会）》

2022 年 7 月 28 日财报点评《莫得 “Google 式” 的预期回转，Meta 颓态难掩》

2022 年 4 月 28 日电话会《为打法竞争，不焦灼激动 Reels 交易化（Meta 电话会纪要）》

2022 年 4 月 28 日财报点评《暴涨改信仰？Meta 拐点还未到》

2022 年 2 月 3 日电话会《能否期待 Reels 像 3 年前的 Stories 再次激活 Meta 用户增长？（电话会纪要）》

2022 年 2 月 3 日财报点评《雷上加雷，更名 Meta 后 Facebook 变身 “衰神”》

深度

2023 年 12 月 8 日《Meta 与中概出海的 “爱恨情仇”：TikTok 踢馆，Temu 送宝》

2023 年 6 月 27 日《TikTok 摔倒，Meta 吃饱》

2023 年 2 月 21 日《好意思股告白：TikTok 之后，ChatGPT 要掀翻新 “翻新”？》

2022 年 7 月 1 日《TikTok 要教 “苍老们” 作念事，Google、Meta 要变天》

2022 年 2 月 17 日《互联网告白综述——Meta：战斗力低下是原罪》

2021 年 9 月 24 日《苹果拔刀，第一个 “见血” 的巨头是 Facebook？》

2021 年 8 月 6 日《Facebook：深挖全球头号网民收割机的 “生意含金量”》

2021 年 11 月 23 日《Facebook：重金回身 “Meta”，双压之后拐点不远》

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