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文 | 赵伟、陈达飞、王茂宇 关系东谈主|王茂宇
节录
好意思国6月中枢CPI数据略弱于预期，但关税的通胀效应有了更充分的体现。下半年，跟着“90天豁免”的到期和税率的抬升，以及老本转嫁的扩散，通胀或仍有一定的上行空间。
一、概览：好意思国6月中枢CPI略弱于市集预期，但可被视为关税通胀效应的“发令枪”
好意思国6月中枢CPI略弱于市集预期，但关税传导效应正在强化。好意思国6月CPI同比2.7%，市集预期2.6%，环比0.3%，市集预期0.3%；6月中枢CPI同比2.9%，市集预期2.9%，环比0.2%，市集预期0.3%；6月中枢商品、服务CPI环比远离加快至0.20%、0.25%，中枢CPI低于预期或源于商品通胀上行斜率不够笔陡，新车、二手车分项领略仍较弱。
10Y好意思债利率、好意思元指数“先跌后涨”，将来通胀上行长进更值得情切。数据公布之后，10Y好意思债利率、好意思元指数均回落，对应低于预期的6月中枢CPI。然则，在数据公布一小时之后，10Y好意思债利率、好意思元指数均转为朝上，并复兴跌幅，或反应市集预期将来好意思国通胀将会走强。
二、结构：原油、中枢商品（新车二手车以外）、非房钱服务是CPI反弹的主要拉动项
6月大家油价上行，能源CPI有所反弹。好意思国6月能源CPI环比0.9%，前值-1.0%，对应6月大家油价上行，也使得6月全体CPI领略不弱。同期，能源通胀可能盘曲对服装、行运服务分项进行传导，但跟着7月大家油价平复，这一影响可能趋于短期。
中枢商品通胀有所升温，关税效应正逐渐体现。好意思国6月中枢商品CPI环比0.2%，较5月有所升温，服装、玩物、视频音响环比均有所上行，或体现关税传导影响。6月新车、二手车CPI领略较弱，后者环比下探至-0.7%，但Manheim二手车指数娇傲该项将来几月或趋于升温。
6月房租通胀小幅放缓，超等中枢服务通胀有所反弹。6月好意思国房租通胀环比0.2%，较5月的0.3%小幅放缓，沟通到房价及市集房钱等超越目的，房租通胀领略适合预期。然则，中枢非房租服务通胀有所反弹，其中医疗服务、行运服务、文娱服务环比均较5月有所升温。
三、瞻望：下半年好意思国通胀或仍有上行空间，三季度仍将是关税通胀效应的“考据期”
三季度将是好意思国通胀中枢“考据期”。概述来看，6月好意思国中枢CPI领略略弱，关税对商品通胀推升效应尚未充分体现。后续来看，跟着好意思国关税收入培育、逾额“入口”挥霍，疏导好意思国企业转嫁老本意愿较强，好意思国通胀下半年或步入上行区间，三季度将是重要“考据期”。
联储9月开启降息，年内两次降息还是基给假定。诚然好意思国三季度可能插足通胀上行期，但好意思国工作市集亦在走弱。6月非农数据诚然在政府部门撑握下超预期，但私东谈主部门工作仍在放缓。在“通胀情切上行+工作弱化”的组合下，联储9月开启降息，年内两次降息或仍为基给假定。
风险教唆
地缘政事艰涩升级；好意思国经济放缓超预期；好意思联储超预期转“鹰”
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好意思国6月中枢CPI数据略弱于预期，但关税的通胀效应有了更充分的体现。下半年，跟着“90天豁免”的到期和税率的抬升，以及老本转嫁的扩散，通胀或仍有一定的上行空间。
一、概览：好意思国6月中枢CPI略弱于市集预期，但可被视为关税通胀效应的“发令枪”
好意思国6月中枢CPI环比略弱于市集预期，但关税的通胀效应更为显赫。北京时代7月15日，好意思国劳工局公布6月CPI数据。CPI同比2.7%，预期2.6%；环比0.3%，市集预期0.3%；6月中枢CPI同比2.9%，预期2.9%；环比0.2%，市集预期0.3%；其中，中枢商品和服务CPI环比远离升至0.2%和0.25%。中枢CPI弱于预期，主要源于新车、二手车CPI领略仍较弱。
10Y好意思债利率、好意思元指数“先跌后涨”，将来通胀上行长进更值得情切。数据公布之后，10Y好意思债利率、好意思元指数均回落，对应低于预期的6月中枢CPI。然则，在数据公布一小时之后，10Y好意思债利率、好意思元指数均转为朝上，并复兴跌幅。6月好意思国中枢CPI虽略弱于预期，但商品端已走漏出更强的关税传导效应。市集在狭小消化较弱中枢CPI数据后，启动聚焦于好意思国通胀将来走强的长进，这一趋势更值得要点情切。
二、结构：原油、中枢商品（新车二手车以外）、非房钱服务是CPI反弹的主要拉动项
6月大家油价上行，能源CPI有所反弹。好意思国6月能源CPI环比0.9%，前值-1.0%，对应6月大家油价上行，也使得6月全体CPI领略不弱。同期，能源通胀可能盘曲对服装、行运服务分项进行传导，但跟着7月大家油价平复，这一影响可能趋于短期。
中枢商品通胀有所升温，关税效应正逐渐体现。好意思国6月中枢商品CPI环比0.2%，较5月有所升温，服装、玩物、视频音响环比均有所上行，或体现关税传导影响。6月新车、二手车CPI领略较弱，后者环比下探至-0.7%，但Manheim二手车指数娇傲该项将来几月或趋于升温。本年以来，好意思国入口关税税率大幅培育，但CPI通胀反当令时。把柄高频数据，3-7月好意思国线上入口零卖商品价钱仅高涨2.5%，这主要源于关税征收滞后、抢入口、生意转动、企业继承老本冲击，但前两者为暂时性要素，后续好意思国商品通胀上行能源或逐渐加强。
6月房租通胀小幅放缓，超等中枢服务通胀有所反弹。6月好意思国房租通胀环比0.2%，较5月的0.3%小幅放缓，沟通到房价及市集房钱等超越目的，房租通胀领略适合预期。然则，中枢非房租服务通胀有所反弹，其中医疗服务、行运服务、文娱服务环比均较5月有所升温。
三、瞻望：下半年好意思国通胀或步入上行区间，三季度将是重要“考据期”
三季度将是好意思国通胀中枢“考据期”。概述来看，6月好意思国中枢CPI领略略弱，关税对商品通胀推升效应尚未充分体现。后续来看，跟着好意思国关税收入培育、逾额“入口”挥霍，疏导好意思国企业转嫁老本意愿较强，好意思国通胀下半年或步入上行区间，三季度将是重要“考据期”。
联储9月开启降息，年内两次降息还是基给假定。诚然好意思国三季度可能插足通胀上行期，但好意思国工作市集亦在走弱。6月非农数据诚然在政府部门撑握下超预期，但私东谈主部门工作仍在放缓。在“通胀情切上行+工作弱化”的组合下，联储9月开启降息，年内两次降息或仍为基给假定。
风险教唆
1、地缘政事艰涩升级。俄乌艰涩尚未斥逐，地缘政事艰涩可能加重原油价钱波动，打扰大家“去通胀”进度和“软着陆”预期。
2、好意思国经济放缓超预期。情切好意思国工作、消费走弱风险。
3、好意思联储超预期转“鹰”。若好意思国通胀展现出更大韧性，可能会影响好意思联储将来降息节拍。
THE END
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践诺节选自申万宏源宏不雅盘问陈述：
《好意思国通胀“发令枪”——好意思国6月CPI点评》
证券分析师：
赵 伟申万宏源证券首席经济学家
陈达飞 首席宏不雅分析师
王茂宇 高等宏不雅分析师
关系东谈主：
王茂宇
发布日历：2025.07.16
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